“리스크를 이해하는 자만이 진짜 수익을 얻는다” 학습탐구

⚖️ 3편. 하워드 막스 — “리스크를 이해하는 자만이 진짜 수익을 얻는다”

세상의 모든 투자자는 수익을 꿈꾼다.
그러나 **리스크(위험)**를 진짜로 이해하는 사람은 드물다.

하워드 막스(Howard Marks)는 바로 이 **“리스크의 본질”**을 가장 깊이 탐구한 투자자다.
그의 글과 메모는 워런 버핏, 찰리 멍거, 레이 달리오 등 세계적인 투자자들이 “필독서”로 꼽는다.

“리스크를 통제하지 못하는 수익은 진짜 수익이 아니다.”

그의 철학은 투자 세계에 ‘지혜로운 보수주의’라는 균형 감각을 심어주었다.

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1. 하워드 막스는 누구인가

하워드 막스(Howard Marks, 1946~ )는
글로벌 자산운용사 **오크트리 캐피털 매니지먼트(Oaktree Capital Management)**의 공동 창업자다.
그는 부실채권, 하이일드 채권, 비상장자산 등
‘위험을 이해해야 수익이 나는 시장’에서 탁월한 성과를 냈다.

그의 펀드는 30년 넘게
연평균 18% 내외의 안정적 수익률을 기록했으며,
특히 금융위기와 경기침체 국면에서도 큰 손실을 피한 것으로 유명하다.

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2. 하워드 막스의 핵심 투자철학

(1) 리스크란 무엇인가?

많은 사람들이 리스크를 단순히 “가격 하락 가능성”으로 본다.
하지만 막스는 말한다.

“리스크란 단순히 손실의 가능성이 아니라,
예상과 현실 사이의 ‘불확실성’이다.”

즉, 리스크는 통제할 수 없는 변수이며,
그 변수를 얼마나 이해하고 대비하느냐가 진짜 투자 실력이라는 것이다.

그는 투자자를 ‘확신이 아니라 겸손’으로 무장시켰다.
모든 예측은 틀릴 수 있고,
그래서 리스크 관리가 곧 생존 전략이라고 강조한다.

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(2) 두 번째 수준의 사고(Second-Level Thinking)

하워드 막스의 가장 유명한 개념이다.

대부분의 투자자는

“좋은 기업이니까 주가가 오를 것이다.”
라고 생각한다.

하지만 막스는 한 단계 더 들어간다.

“모두가 좋은 기업이라 생각한다면,
이미 그 기대는 주가에 반영되어 있지 않을까?”

이것이 바로 **두 번째 수준의 사고(Second-Level Thinking)**이다.
즉, 단순히 ‘좋다’ ‘나쁘다’를 넘어서,
시장의 심리와 가격에 내재된 기대 수준까지 분석해야 한다는 뜻이다.

그는 말한다.

“평범한 생각으로는 비범한 수익을 낼 수 없다.”

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(3) 시장 사이클을 읽는 능력

하워드 막스의 또 다른 철학은
“시장은 순환한다(Market Cycles)”는 확신이다.

경제, 기업이익, 심리, 금리, 유동성 —
이 모든 것은 끊임없이 순환한다.

따라서 투자자는
시장이 ‘탐욕의 정점’에 있는지,
혹은 ‘공포의 바닥’에 있는지를 읽을 줄 알아야 한다.

“탐욕은 항상 비쌀 때 나타나고,
공포는 항상 쌀 때 나타난다.”

그는 사이클의 어느 단계에 있는가를 자각하는 것이
가장 강력한 리스크 관리 수단이라고 말한다.

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(4) 방어적 투자(Defensive Investing)

하워드 막스는 ‘수익 극대화’보다 ‘손실 최소화’를 중시했다.
그의 철학은 다음 한 문장으로 요약된다.

“돈을 잃지 않는 것이, 돈을 버는 첫 번째 방법이다.”

그는 오크트리의 투자원칙을 이렇게 세웠다.

1. 손실 가능성을 먼저 제거하라.
2. 시장을 예측하려 하지 말고, 대응할 수 있는 구조를 설계하라.
3. 리스크 대비 수익(위험 조정 수익률)을 기준으로 판단하라.

결국 그는 “생존이 곧 복리”임을 증명해 보였다.

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3. 하워드 막스의 실제 투자 성과

하워드 막스는 1995년 오크트리 설립 이후
IMF, 닷컴버블, 리먼사태 등 수차례 위기를 통과하며도 꾸준히 시장을 이겨냈다.

• 1998년 아시아 금융위기: 다른 펀드들이 대규모 손실을 입을 때, 오크트리는 저평가 부실채권 매입으로 높은 수익 실현.
• 2008년 글로벌 금융위기: 패닉 속에서도 냉정히 행동, 2009~2011년 사이 압도적 회복 수익 달성.
• 2020년 코로나 쇼크: 시장 공포 국면에서 ‘불확실성을 가격에 반영한 기회’ 포착.

그의 철저한 방어적 운용은
장기적으로 복리 수익률을 극대화시키는 결과를 낳았다.

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4. 하워드 막스 철학의 본질 — ‘균형과 확률의 사고’

그는 투자 세계를 ‘확률의 게임’으로 본다.
어떤 투자도 100% 확실한 것은 없으며,
중요한 것은 확률이 유리한 쪽에 서는 것이다.

따라서 그는 항상 균형을 중시한다.

영역균형의 사고

수익 vs 리스크	높은 수익에는 반드시 높은 위험이 따른다.
공격 vs 방어	큰 수익을 원한다면 먼저 손실을 막아야 한다.
확신 vs 겸손	확신이 커질수록 리스크도 커진다.

이 철학은 단순히 투자뿐 아니라
인생의 리스크 관리에도 통한다.

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5. 하워드 막스의 명언

“리스크는 보이지 않는 곳에서 만들어진다.”
“시장에는 항상 싸구려 낙관론자들이 넘친다.”
“두 번째 수준의 사고를 하는 사람은,
남들이 공포에 떨 때 침착하게 행동한다.”
“투자의 목적은 ‘틀리지 않는 것’이지, ‘항상 옳은 것’이 아니다.”

이 문장들은 투자자의 사고방식 자체를 바꿔놓는다.

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6. 마무리 — 냉정한 통찰이 만든 ‘지속 가능한 수익’

그레이엄이 ‘가치의 원리’를 세웠다면,
버핏은 ‘복리의 힘’을 증명했고,
하워드 막스는 그 위에 ‘리스크의 철학’을 세웠습니다.

그는 우리에게 이렇게 말합니다.

“위험을 무시하는 사람은 이길 수도 있지만, 오래 살아남을 수는 없다.”

진정한 투자는 수익이 아니라 생존과 지속의 게임입니다.
하워드 막스의 통찰은,
시장의 소음 속에서도 냉정함을 잃지 않는 투자자의 나침반이 되어줍니다.

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참고자료

• 하워드 막스, 『투자에 대한 생각(The Most Important Thing)』
• 하워드 막스, 『하워드 막스 투자 메모』
• 오크트리 캐피털 공식 리포트

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